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5月多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)都表明“疤痕效應”仍在，財政數(shù)據(jù)同樣不能“幸免”。而充當“經(jīng)濟晴雨表”的稅收收入也反映了相似的問題：消費稅增速再次轉(zhuǎn)負、企業(yè)所得稅降幅走闊、地產(chǎn)相關稅的走弱、出口貨物退稅仍為負增，經(jīng)濟的多維度放緩這也為總量政策的推出做好鋪墊。我們認為，今年財政的主線逐步明晰：一手抓民生、科技，一手穩(wěn)基建投資。前者可能主要依靠一般公共預算內(nèi)資金的調(diào)度和傾斜，后者則需要依賴更加廣義的財政工具，例如政策性金融工具等。

一般公共財政收入：“光鮮”數(shù)據(jù)背后隱藏著疲軟跡象。在低基數(shù)影響之下，5月一般公共預算收入同比增速錄得32.7%，完成全年序時進度的45.9%。但經(jīng)我們測算，扣除留抵退稅因素后一般公共預算收入增速為-4.7%，為近10個月以來的最低值。其中，充當“經(jīng)濟晴雨表”的稅收收入同比增速為41.9%（扣除留抵退稅因素后為-4.4%），經(jīng)濟放緩再添力證。

一般公共財政支出：“加力”仍在續(xù)，“提效”在拐彎。在去年高基數(shù)的情況之下，5月一般公共財政支出同比增速為1.5%，完成年度預算的38.1%，依舊保持近4年以來的最快進度。但細項來看，5月不再延續(xù)之前支出端“衛(wèi)生健康?→基建”的過渡：5月財政端的基建類支出同比下降10.7%，而民生類支出中的教育、就業(yè)支出卻實現(xiàn)大幅正增長。

政府性基金收支：專項債仍在積極發(fā)力，但弱于去年同期。5月政府性基金收入規(guī)模略低于去年同期，地產(chǎn)低迷情況下地方政府土地出讓收入仍未見好轉(zhuǎn)，其同比增速錄得-13.0%。而由于地方專項債仍處于歷史同期較快進度，支持政府性基金支出保持剛性。不過5月專項債49.9%的累計發(fā)行進度慢于去年同期，后續(xù)財政端如何為基建發(fā)力值得關注。

上周高頻數(shù)據(jù)顯示，需求端景氣分化，供給端佳訊傳來。需求端基數(shù)壓力下汽車零售趨緩，貨運量仍不樂觀，節(jié)假日前夕再迎“出行潮”，地產(chǎn)銷售仍為二手房表現(xiàn)更佳，三線城市新房銷售好于一二線。供給端建筑業(yè)生產(chǎn)仍不樂觀，汽車業(yè)和紡服業(yè)生產(chǎn)再度變緩，但工業(yè)品價格受政策落地普漲。

風險提示：出口不及預期；疫情二次沖擊風險；政策不及預期；歐美經(jīng)濟韌性超預期，資金大幅回流歐美市場。

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